Акции являются одним из наиболее популярных и доходных финансовых инструментов. Однако их приобретение и управление ими требуют понимания их истинной стоимости и образующих ее факторов. Оценка акций — это сложный процесс, без которого невозможно принятие взвешенных инвестиционных и корпоративных решений. В этой статье мы рассмотрим основные методы, с помощью которых проводится оценка, а также упомянем, какие виды оценки существуют и как юридически корректно оформить ее результаты.
Над статьей работали:
Автор: Ирина Кузнецова; редактор: Александр Чепенко
Содержание
- Оценка стоимости акции компании
- Цели оценки акций
- Методы и модели оценки акций
- Оценка доходности акций
- Оценка риска акций
- Отчет об оценке акций
Оценка стоимости акции компании
Оценка стоимости акции — это процесс определения ее рыночной цены. Данный показатель отражает реальную, а не номинальную или эмиссионную ценность доли бизнеса, которую данная акция представляет. Стоимость акции не является постоянной величиной. Она находится под влиянием множества факторов:
1) внутренних (финансовые результаты компании, качество менеджмента, стратегия развития);
2) внешних (макроэкономическая ситуация, состояние отрасли, политическая обстановка, рыночные настроения).
В соответствии со статьей 77 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ цена имущества, ценных бумаг и других активов общества в оговоренных законом случаях должна определяться исходя из их рыночной стоимости.
Определить рыночную стоимость акций можно самостоятельно или провести расчет с помощью профессионального оценщика. В некоторых случаях привлечение специалиста обязательно. К примеру, это необходимо для определения цены выкупа акций у акционеров (п. 3 ст. 75 Закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ).
Для ценных бумаг, котирующихся на бирже, привлечение оценщика не требуется — берется их биржевая цена.
Правовую основу оценочной деятельности в России устанавливает Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».
Согласно статье 5 данного закона оценка объектов, в том числе и ценных бумаг, является обязательной в случаях вовлечения в сделку объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам РФ либо муниципальным образованиям. Для публичных компаний важнейшим ориентиром является биржевая котировка, однако даже она не всегда отражает справедливую стоимость в условиях высокой волатильности или низкой ликвидности. Для непубличных компаний задача оценки стоит еще острее, так как рыночная цена формируется исключительно в результате целенаправленной работы оценщика.
Фундаментальный принцип оценки гласит, что стоимость акции равна текущей стоимости всех будущих денежных потоков, которые получит ее владелец. Это предполагает прогнозирование доходов компании на много лет вперед и их дисконтирование к текущему моменту, что позволяет учесть фактор времени и риски.
Цели оценки акций
Определение реальной цены акции может потребоваться в самых разных случаях. Приведем наиболее часто встречающиеся ситуации:
1) совершение гражданско-правовых сделок. Даже обычная покупка или продажа акций не обойдется без их предварительной оценки. Ведь покупателю важно понимать, насколько выгодна для него планируемая сделка, а продавцу не хочется продешевить;
2) реструктуризация предприятия. При слияниях и поглощениях, выделении или ликвидации юридических лиц необходимо точно определить стоимость долей участников. Это требование часто закреплено в корпоративном законодательстве, например, в Законе от 26.12.1995 № 208-ФЗ, который регулирует процедуры выкупа акций по требованию акционеров;
3) обеспечение залога при получении кредитов. Банки рассматривают пакеты акций в качестве обеспечения, но для определения размера кредитной линии им требуется независимая оценка их ликвидационной стоимости;
4) в рамках судебных разбирательств, например, при разделе имущества супругов или взыскании на имущество должника;
5) в бухгалтерских целях. Оценка требуется для переоценки активов, внесения вкладов в уставный капитал и при подготовке финансовой отчетности по МСФО;
6) для принятия наследства в виде акций компании или при рассмотрении споров по наследству. Чтобы вступить в право наследования, наследнику нужно заплатить госпошлину для нотариуса. Ее размер исчисляется от стоимости наследства, поэтому в этом случае цену принимаемых акций нужно знать обязательно.
Приведенный перечень неисчерпывающий.
Методы и модели оценки акций
Оценивать акции можно по-разному. Существует три основных метода:
1) метод с помощью определения стоимости чистых активов.
Его логика очень похожа на то, как происходит управление личными финансами. Допустим, человек получает зарплату. Сначала он вычитает из нее все обязательные платежи: налоги, «коммуналку», кредиты. То, что останется, — это его чистые деньги, которые можно потратить по своему усмотрению.
Похожим образом рассчитывается и справедливая стоимость акции. Метод показывает, сколько стоит одна акция, если вычесть из всего имущества компании (активов) все ее долги (обязательства). Поэтому его также часто называют оценкой по активам.
Формула выглядит так:
Активы (материальные и нематериальные) − Обязательства = Стоимость чистых активов
Чтобы найти стоимость одной акции, полученную общую сумму чистых активов нужно разделить на общее количество выпущенных акций.
Главный плюс этого подхода — его простота и быстрота. Однако на этом преимущества, по сути, заканчиваются.
Минусов больше:
— метод игнорирует будущий потенциал компании для роста и прибыли;
— результат может быть некорректным для IT-компаний и других современных бизнесов, так как большая часть их ценности (бренд, программное обеспечение, патенты) относится к нематериальным активам, которые сложно точно оценить;
2) оценка с помощью мультипликаторов.
Мультипликаторы — это специальные коэффициенты, которые показывают эффективность компании, сравнивая ее ключевые финансовые показатели между собой.
В отличие от метода чистых активов, где изучается деятельность одной компании изолированно, мультипликаторы нужны для сравнения. К примеру, если инвестор выбирает, в какую нефтяную компанию вложить деньги, он может сравнить их все по единым коэффициентам.
Виды мультипликаторов
Их много, и они делятся на группы:
— доходные (P / E, P / S, P / B) — показывают, насколько дорого рынок оценивает компанию относительно ее доходов;
— по рентабельности (ROE, ROA, ROS) — отражают, насколько прибыльно работает компания;
— по долговой нагрузке и устойчивости — оценивают, способна ли организация платить по долгам.
Основной мультипликатор — P / E (цена / прибыль).
Это самый популярный коэффициент. «P» — это цена компании (капитализация), а «E» — ее годовая чистая прибыль. По сути, P/E показывает, за сколько лет прибыль компании окупит ее стоимость.
Популярность этого показателя достигается за счет простоты и наглядности. Он помогает быстро понять, переоценена акция или недооценена по сравнению с конкурентами.
Опытные инвесторы ищут недооцененные компании — те, у которых потенциал роста цены акций выше, чем у других. Для этого они сравнивают P / E компании за несколько лет и с мультипликаторами других игроков из той же отрасли.
Для расчета P / E есть два основных способа:
— разделить цену одной акции на прибыль, приходящуюся на одну акцию;
— разделить общую стоимость компании (капитализацию) на ее общую годовую чистую прибыль.
Плюсы этого подхода заключаются:
— в высокой информативности. Он позволяет отсеивать заведомо невыгодные инвестиции;
— в возможности проведении сравнения. Комбинация нескольких мультипликаторов (например, P / E, P / S, P / B) дает более точную картину и позволяет сравнивать компании между собой.
Минусы состоят:
— в использовании одного только P / E. Если смотреть только на него, можно упустить перспективные компании, которые показывают убытки, но активно растут. И наоборот, компания с низким P / E может оказаться бесперспективной;
— временных затратах. Для точной оценки нужно анализировать несколько показателей сразу;
— волатильности прибыли. Годовая прибыль — показатель, который может сильно колебаться. К примеру, если в конце года компания направила всю прибыль на погашение долга, это может исказить значение P / E;
3) метод дисконтирования денежных потоков (ДДП или DCF).
Этот подход считается самым продвинутым и точным для оценки акций, но и одновременно самым сложным.
Его главная идея основана на простом принципе: деньги сегодня стоят дороже, чем те же деньги в будущем. Со временем деньги обесцениваются из-за инфляции. Поэтому инвесторы и вкладываются в акции — чтобы их капитал не только сохранился, но и прирос в будущем.
Метод DCF как раз и помогает оценить, сколько будут стоить завтра сегодняшние инвестиции в компании, с учетом всех будущих доходов.
Поскольку будущие деньги дешевле нынешних, их нужно перевести в сегодняшние цены. Для этого используется коэффициент дисконтирования.
Представим, что мы можем положить деньги на надежный вклад под процент. Формула сложного процента покажет, сколько у нас будет через несколько лет. Дисконтирование — это обратный процесс, показывающий, какую сумму сейчас нужно положить в банк, чтобы через энное количество лет получить нужную сумму.
Формула коэффициента дисконтирования:
КД= 1 / (1 + Ставка)^n, где:
— КД — коэффициент дисконтирования,
— ставка — процентная ставка (часто это приемлемая для инвестора доходность);
— n — количество лет в будущем.
Формула DCF выглядит так:
DCF = CF1/ (1+r)^1 + CF2/ (1+r)^2 + … + CFn/ (1+r)^n, где:
— CF (Cash Flow) — это денежный поток компании (разница между тем, что она получает и тратит). Его данные берутся из финансовой отчетности;
— r — ставка дисконтирования;
— n — номер периода (года).
Суммируя все эти «очищенные» от времени будущие денежные потоки, мы и получаем справедливую стоимость компании сегодня. Чтобы найти цену одной акции, эту стоимость нужно разделить на количество акций.
Недостатки описанного метода состоят в следующем:
— повышенная сложность. Данный способ требует глубокого понимания финансов компании, умения строить прогнозы и работать с формулами;
— субъективность. Результат сильно зависит от точности прогнозов по будущим денежным потокам и выбранной ставки дисконтирования. Неверные допущения приведут к неверной оценке.
Преимущества у данного метода тоже имеются:
— учет времени. Это единственный метод, который напрямую оценивает стоимость компании, исходя из ее способности генерировать деньги в будущем. Для долгосрочных инвесторов это ключевое преимущество.
Выбор конкретного метода зависит от доступности информации, характеристик компании и целей оценки.
Оценка доходности акций
Доходность акции — это показатель, измеряющий отдачу от инвестиций в нее за определенный период. Она складывается из двух компонентов:
1) курсового дохода (изменения цены акции);
2) дивидендного дохода. Общая доходность рассчитывается как отношение суммы прироста капитала и полученных дивидендов к первоначальной стоимости инвестиций.
Для анализа исторической доходности используют простые расчеты, но для принятия инвестиционных решений более важен прогноз будущей доходности. Именно ожидаемая доходность является ключевым входным параметром в моделях оценки финансовых активов (CAPM). Инвесторы требуют более высокой доходности от акций с более высоким уровнем риска. Таким образом, оценка доходности неразрывно связана с оценкой риска. Требуемая инвестором доходность становится той самой ставкой дисконтирования, которая используется для определения текущей стоимости будущих выгод. Сравнивая расчетную внутреннюю стоимость акции с ее текущей рыночной ценой, инвестор может сделать вывод о ее недооцененности или переоцененности.
Оценка риска акций
Инвестиции в акции всегда сопряжены с риском, который представляет собой вероятность отклонения фактической доходности от ожидаемой. Оценка риска является неотъемлемой частью общего процесса оценки акций. Риски принято делить:
1) на систематические (рыночные);
2) несистематические (специфические).
Систематические риски обусловлены общими факторами, влияющими на весь рынок в целом, как то:
— изменениями ключевой ставки Центрального банка;
— инфляцией;
— политической нестабильностью;
— рецессиями в экономике.
Эти риски нельзя устранить диверсификацией. Их уровень измеряется с помощью бета-коэффициента, который показывает, насколько изменчива доходность акции по сравнению с изменчивостью рынка в целом. Бета-коэффициент является центральным элементом модели CAPM.
Несистематические риски связаны с конкретной компанией или отраслью:
— неудачная маркетинговая кампания;
— потеря ключевого сотрудника, появление технологического прорыва у конкурента;
— производственные аварии.
Эти риски могут быть снижены за счет формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля. Для их оценки анализируется:
— финансовое состояние компании (ее платежеспособность, рентабельность);
— качество корпоративного управления;
— конкурентные позиции;
— стабильность спроса на ее продукцию.
Отчет об оценке акций
Результатом профессиональной оценочной деятельности является письменный отчет, который составляется в строгом соответствии с федеральными стандартами оценки (ФСО), утвержденными приказом Минэкономразвития России. Этот документ обладает юридической силой и может быть использован в качестве доказательства в суде или представлен в государственные органы.
Отчет об оценке должен содержать исчерпывающую информацию о процессе проведения работы. В его структуру входят:
1) задание на оценку;
2) описание объекта оценки (включая его основные характеристики и историю);
3) анализ рынка и финансового состояния компании;
4) подробное изложение всех примененных методов и моделей с обоснованием их выбора;
5) расчет итоговой величины стоимости;
6) выводы оценщика.
Особое внимание уделяется исходным данным и допущениям, которые были приняты в ходе работы к примеру, прогнозам темпов роста или уровню риска. Все расчеты должны быть прозрачными и воспроизводимыми. Заключительная величина стоимости акций выводится на определенную дату, так как рыночные условия постоянно меняются. Качественно составленный отчет не только обосновывает итоговую цифру, но и дает полное представление обо всех факторах, повлиявших на нее. Это позволяет пользователю отчета принять взвешенное управленческое или инвестиционное решение.
Согласно информационному письму Банка России от 04.08.2017 № ИН-015-28/42 отчет оценщика считается действительным в течение 6 месяцев с даты его подготовки.
Вы можете оставить первый комментарий